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188体育:疫情应对的金融参考:周期,带走时点的恐慌
作者:188体育     来源:188体育     发布时间:2020-06-29 13:35:59     浏览量:984
之前读书看过张五常先生著作中提到一段故事,说他幼时正值日军逼近,香港将沦陷前夕,当时秩序崩坏,物价飞涨,港币的500元面值钞票竟无商家愿意接收。张先生母亲将几个孩子分送内地各处,为的是无论时局,到时孩子们应总有几个可以活下来。另外,以低廉价格买入不少大钞,以小铁箱装好埋在地下,说到香港如有光复那天,政府不会不承认旧港钞。四年以后,日本投降,香港光复,这些港币大钞恢复原值,成了张五常先生家当时一份额外的经济支援。张五常母亲当时的胆识和对未来的信心令人钦佩,在剧变的时点,如何展望和看待后续的世道情状,如何分散风险和投资,体现的不只是应变能力,更是人生大智慧。大事发生,令许多人当时对未来茫无所知的时点,其实也并不罕见,甚至一个月前就是类似的一个。春节开始骤然紧张的新冠肺炎疫情,在不同的人心里,应有不同的感受,有悲观或乐观的不同预期。总体对未来的担忧也反映在资本市场上,春节后的第一个工作日——2月3日,那天A股鼠年开市,股票市场在开市后大跌,上证指数一度下跌8%,资本市场哀鸿遍野。在当时弥漫市场的恐慌之下,却有一句看似玩笑的话倒不无道理:“不用恐慌,疫情过去了,股票自然会涨回来;要是疫情过不去,那也就不用再担心钱的问题了”。金融市场充满波动,利率、汇率、股指、石油期货、黄金价格、经济政策,乃至就业率和采购经理指数等等,无一日不在变动,唯一不变的可能只是“变动”本身。时点也是变化着的大趋势的薄薄切片,大多数的日子,市场只有些微的变动,而这些微与毫厘背后,却孕育着由无数时间的切片连接而成的循环往复,盈缺轮回。时点累积而为长期变动,那便是周期。比如,在投资周期领域里有座著名的虚拟“时钟”,那就是所谓的“美林投资时钟”。2004年,美林证券(Merrill Lynch)分析师Trevor Greetham发布的研究报告提出了这一理论,即由经济增长和通货膨胀状况,经济的运行不断在复苏、过热、滞胀与衰退中循环,而在这个钟面一样的圆圈上,股票、商品、现金与债券轮番上场,在不同阶段扮演不同的最佳投资品角色。这一投资策略简易若此,投资的大品类只要跟着美林钟面的时针顺时针旋转,大概率便不会出错。美林投资时钟深入人心,但略微反讽的是,以其名字命名投资时钟的“美林证券”,却在上一场金融危机中因经营不善被美国银行收购,从此不再作为独立法人主体而存在。美林时钟覆盖的时期短,若论更长的周期,比较著名的有近几年才在国内开始广为人知的“康波理论”,已逝的原中信建投证券分析师周金涛是中国康波理论研究的开拓者,他一句“人生发财靠康波”的名言让很多人第一次听说了“康波理论”。这一理论出自俄国经济学家康德拉季耶夫,涵盖的时间长达60年,可分衰退、投资、繁荣、过度建设和混乱等时期,每一时期分别长达10年或20年。近代史按照这一理论来看的话,也不过才经历了5-6轮周期。以蒸汽机的使用为标志的第一轮康波自1790年开始,之后,世界经济又历经了铁路为标志的第二轮,汽车制造为标志的第三轮,电子产品的第四轮,互联网的第五轮。到当下,有经济学家说,我们大约站在第五轮的衰退中,也有说我们在第六轮康波的起点。以终为始,以始为终,也许他们说得都对。金融资产价格的变动与周期及时点都休戚相关,周期对于价格的影响恢弘而无声,不知不觉中,股票、货币、债券或贷款的价格已经在周期的波峰、波谷里完成了轮回,仿佛自然界的四季交替,每一天看似变化不大,然而自有寒来暑往、冬去春来。时点则会以激烈的动荡震撼市场,在激烈的时点,价格可以一飞冲天,也可以高台跳水,无论是固定收益产品还是权益类资产,都有可能在极短时间完成财富累积,或者造成价值消灭。这短时间内的变化更像天气剧变,风云际会时,狂风呼号,电闪雷鸣,须臾之间,又有可能彩虹飞度,风和日丽。在不同的周期与时点上,由于人们对未来有着不同的看法,看空者卖出,看多者买入,金融交易方始成立。2008年9月,美国投行雷曼兄弟轰然倒地,席卷全球的金融海啸于是达到顶点,全球金融业风声鹤唳。当时,笔者在中资银行海外分行工作,所负责的业务包括国际银团贷款,恐慌稍过后,一些主流公司的银团贷款价格依然明显下行。如航空业的汉莎航空,钢铁业的米塔尔安塞勒,其银团贷款的ALL-IN(全部)收入达到了400基点,在平时价格仅在30-40基点而已。我们认为即使欧洲经济下行持续,这些标杆公司的偿债风险应仍有限,随后购入数亿欧元,后上述贷款按时收回贷款本息。我们也因当时看法的正确而获得高回报。利差收益这样高的优质资产,后来多年再未有过。周期浩浩汤汤,时点风云突变,深受影响的又何止金融资产价格而已,金融资产价格的变化可以通过“不参与”来规避,若不炒股,股价的上窜下跳又与我何干;若不在金融行业,贷款、债券的涨跌似乎也离得遥远。但当如此次疫情这类重大事件发生时,穹顶之下,却无人可以置身事外。金融的时点考验金融圈内的投资能力,社会的重大时点考验每个人的人生态度。一念之差,往左是悲观主义,往右是乐观主义;坦荡或恐慌,一念可以成佛,一念也可以成魔。这次疫情发展至今,时间虽短,但已经给了许多人检验自己判断力的一个机会。扪心自问,一个月前,你是怎样看待疫情之后的发展?你又怎么预期未来?时点是周期的一个个微末之处,哪怕是10年的周期,对人生来讲也已漫长,更不用说一生只轮到一次的康波长周期。在每一天的当下,我们中的绝大多数跳不出“只缘身在此山中”的狭隘与偏见,我们面对的是周期的碎片,大部分时间里,日复一日的日子甚至冗长而无聊,每一天的起承转合依靠的可能不是抉择,而是惯性。但同时,我们会不时遇见需要大智慧与大判断的时刻,就像这次疫情的来临。“没有一个冬天不会过去,没有一个春天不会来临”,哪怕这句话在当时听起来有一些苍白,但跳出时点的局限,从周期的角度来看,四季更迭,柳暗花明,是足够硬核的道理。当真正的大事件来临时,但愿我们能看清迷雾中的未来,有足够的信心前行。(作者薛键为某外资法人银行总行部门总经理)(本文来自澎湃新闻,更多原创资讯请下载“澎湃新闻”APP)
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